近期，債券市場波動較大，出現(xiàn)單邊快速利率調(diào)整。受此影響，5月份，債券類私募基金凈值顯著下降，債券策略收益率在七大策略中墊底。不過，從今年前五個月來看，不少債券類私募基金仍保持了不錯的收益，賺錢私募占比超九成，遙遙領(lǐng)先于其他策略。
對此，多位私募人士表示，此次債市調(diào)整的深度和速度史上罕見。目前，國內(nèi)債券收益率出現(xiàn)配置價值，風(fēng)險之下存在著投資機會。
資金面預(yù)期變化沖擊債市 5月債券策略收益率墊底
格上理財最新發(fā)布的5月份七大策略私募業(yè)績顯示，當(dāng)月私募行業(yè)平均收益為1.5%，債券策略表現(xiàn)最弱，平均收益0.25%，在七大策略中墊底。從私募排排網(wǎng)統(tǒng)計的前5月的債券類私募業(yè)績來看，有高達28只固收私募產(chǎn)品今年以來跌幅超過10%。
債券策略收益率下降的背后是債券市場的大幅調(diào)整，5月份，債券市場出現(xiàn)了一波快速急跌，收益率曲線呈現(xiàn)劇烈陡峭化上行狀態(tài)，有觀點甚至認(rèn)為債市出現(xiàn)了牛轉(zhuǎn)熊的跡象。
中巖投資管理合伙人呂軍濤表示，這次債券市場的快速下跌，是在貨幣政策論調(diào)沒有明確調(diào)頭信號的情況下發(fā)生的?！罢{(diào)整的誘因主要是央行在4月初至5月上旬貨幣市場流動性泛濫的情況下，連續(xù)1個多月暫停公開市場投放，流動性在5月中下旬有所收緊。此外，央行在5月份的公開市場操作和MLF投放中，暫停降息操作，并且沒有給出進一步降息的明確信號。在此背景下，自去年年底以來累計漲幅較大的債券市場出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，債券基金凈值出現(xiàn)下跌?！?
高騰國際固定收益董事總經(jīng)理朱惠萍表示，這波調(diào)整形式上與3月美債市場類似。前期多頭交易偏擁擠，后續(xù)基金、指數(shù)產(chǎn)品贖回被動拋壓共振形成。少數(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值虧損則是由于產(chǎn)品成立期限短，尚未積累足夠的業(yè)績(票息)墊。
“這次債市調(diào)整的深度和速度，在過去10年的中國債市中都屬罕見?！比疸y資產(chǎn)管理固定收益基金經(jīng)理樓超認(rèn)為，市場大幅調(diào)整最主要的原因是央行對于市場利用寬松資金面進行套利和對資金空轉(zhuǎn)的打擊。兩會后，央行一度停止公開市場操作，主動收緊市場資金面，市場主動去杠桿。同時，公布一系列小微企業(yè)寬信用的政策，包括設(shè)立直達實體的信貸工具，進一步對前期下行過快、絕對收益過低的利率債和高等級信用債形成擠壓，形成一定的市場踩踏。
施羅德投資管理（上海）有限公司債券基金經(jīng)理單坤認(rèn)為這一波債市調(diào)整主要因為四個方面的預(yù)期發(fā)生了變化。一是得益于政策的組合拳，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，歐美提前復(fù)工復(fù)產(chǎn)，投資人對經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的進程抱有新的預(yù)期，風(fēng)險資產(chǎn)價格上升；二是對于債券市場供給的擔(dān)心，主要來自地方債的放量發(fā)行動作；三是對于央行寬松貨幣的預(yù)期比較充分；四是券商、基金和銀行的交易盤賬面收益比較豐厚。
茂典資產(chǎn)也持類似觀點，認(rèn)為基本面的悲觀預(yù)期逐漸被修復(fù)，市場風(fēng)險偏好上升，對后續(xù)降準(zhǔn)降息的預(yù)期降低。此外，國內(nèi)市場資金利率逐步抬高，影響了債券曲線的重新定價。同時，年初至4月中，債券市場收益率大幅下行，債券配置價值降低，市場存在止盈的壓力。
對于債券市場的風(fēng)險，呂軍濤認(rèn)為，最大的風(fēng)險在于央行是否認(rèn)為前期的流動性寬裕造成了社會整體杠桿率的過快提升，以及是否助長了套利行為的蔓延。如果是，央行在未來的寬貨幣操作會非常謹(jǐn)慎，降準(zhǔn)降息的頻率和強度會大幅下降甚至?xí)和?，甚至可能結(jié)合流動性、階段性收緊的操作，以控制過度套利和資金空轉(zhuǎn)。此外，如果失業(yè)率持續(xù)上升，結(jié)合通貨緊縮預(yù)期、地緣政治惡化造成進出口恢復(fù)較慢等對宏觀經(jīng)濟比較不利的局面，央行被迫再次寬貨幣、降利率，把降低實體經(jīng)濟融資成本作為主要目標(biāo)之時，債券市場恢復(fù)上漲的機會就會到來。
對于未來債券的投資機會，樓超表示，目前債券市場收益率已回到今年2月的水準(zhǔn)，在目前的環(huán)球大背景下，國內(nèi)債券收益率無論在絕對和相對水準(zhǔn)都出現(xiàn)了配置價值。看好3~5年期限的利率債，本次調(diào)整中有一定超調(diào)。信用債機會比較確定，下半年仍然會著眼于票息。
朱惠萍認(rèn)為，有些風(fēng)險或能利好固定收益市場。例如，較低的增長將影響公司的收益，進而影響公司的股票表現(xiàn)；支持經(jīng)濟增長，維持較低的利率則有利于債券的表現(xiàn)。此外，在亞洲美元債市場方面，疫情最直接的影響是更低的利率，以及需求沖擊帶來的更低增長和通脹?；?008年金融危機的教訓(xùn)，美聯(lián)儲將繼續(xù)購買金融資產(chǎn)，保障充足流動性，這有助于降低市場波動，利好金融資產(chǎn)的表現(xiàn)。但市場上漲的程度將低于過去10年來的牛市。
對基金銷售影響較小 關(guān)注底部投資機遇
盡管經(jīng)過罕見調(diào)整，今年前5月，不少債券類私募基金依然收獲了不錯的收益。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，納入統(tǒng)計的2523只固定收益策略基金年內(nèi)平均收益率為2.86%，九成以上私募賺錢，顯著領(lǐng)先于其他策略。
銀葉投資基金經(jīng)理張沐東指出，當(dāng)前債券資產(chǎn)波動率較高，機構(gòu)間分歧較大，這種分歧也體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上?！敖谑袌鱿碌?，很多投資者會咨詢產(chǎn)品運行情況，但我們整體維持短久期策略，風(fēng)險可控。公司新發(fā)產(chǎn)品節(jié)奏未發(fā)生明顯變化，雖然當(dāng)前市場收益率已經(jīng)處于較低水平，但客戶的資產(chǎn)配置仍有剛性需求。”張沐東說。
“客戶對于目前債基和理財收益出現(xiàn)虧損比較關(guān)注，但沒有看到很大的贖回壓力，反而部分客戶認(rèn)為目前的收益率水準(zhǔn)比較合適，會再加倉。固收產(chǎn)品需求仍舊非常旺盛，做好回撤控制對投資人來說是比較重要的參考?！睒浅硎尽?
朱惠萍也透露，從資金流入情況來看，投資者目前更偏好債券而非股票投資。在亞洲美元債市場方面，,3月的贖回和被動拋售主要是受流動性枯竭和黑天鵝事件影響，但其影響目前已基本消除，有較多高凈值客戶和機構(gòu)資金流入。在全球央行注入大量流動性的背景下，保持債券市場的參與和倉位尤為重要。
與此同時，多家三方銷售機構(gòu)也表示，近期債券市場下跌對公司銷售影響不大。格上財富投研部總監(jiān)付饒表示，近期債券資產(chǎn)的下跌，主要來自經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)帶來的利率上行，對于利率債的影響比較大。利率債其實一直不屬于高凈值人群配置的重點，而近期債券市場的下跌對其銷售影響比較小，因為債券型產(chǎn)品的收益預(yù)期比不上同樣具有穩(wěn)健特性的阿爾法、套利等策略類型，所以高凈值人群在債券策略產(chǎn)品的暴露其實較小，特別是利率債。
私募排排網(wǎng)資深研究員劉有華指出，債券類私募基金，由于其風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的特征，一直被視為類似于銀行理財產(chǎn)品的私募基金，也是大類資產(chǎn)配置管理必不可少的資產(chǎn)類別之一。從申購贖回數(shù)據(jù)來看，最近沒有特別大的變化。
不過，呂軍濤表示，投資者對于債券市場回調(diào)非常關(guān)注，部分客戶開始觀望。但他認(rèn)為經(jīng)過5月份、6月份的快速下跌，債券市場前期積累的風(fēng)險得到釋放，對客戶來說，反而是相對較好的申購時機。
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